学生数年增45%,枫叶教育持续高增长可期?

iEDU投资人俱乐部2017-11-20 09:341150

近日,枫叶教育发布正面盈利预告,预计2017全年纯利同比增长逾30%,主要因为入读人数增加、学校使用率上升,以及学生相关服务收入增加。


枫叶教育业绩符合之前市场预期,股价在前期翻了一倍的情况下,经过短暂调整后恢复上涨,本文将对枫叶教育做一个全面分析。



枫叶教育周线图,2017年11月17日盘中截图 (请点击放大查看)


定位:送中产阶级的孩子出国


枫叶教育是国内规模最大的民办国际学校之一,提供从学前教育到高中教育所有阶段的服务。据2017年中报显示,2017年3月31日,枫叶教育共有22693名学生,1999名教师和56所学校。



其中包括9所高中,15所初中,14所小学和15所幼儿园以及3所外籍人员子女学校。学校的学生90%来自于中国中产阶级家庭,其目标是提供从幼儿园到高中的一体化服务,并让这些学生在高中毕业后有机会去世界领先的大学去读书


枫叶教育采取中西结合的教育方式,为学生提供双语课程教育,其高中毕业生能够同时获得加拿大BC省和中国教育部双文凭。根据2015-2016年的情况,90%的高中毕业生收到海外高等教育机构的通知书,并且有56%的学生在毕业后进入了世界前100的大学。


近5年业绩稳步增长学费增加提升收入


根据2016年年报显示,枫叶教育最近5年业绩稳步增长,如下图所示:




在报告期内,上市公司新开10所学校,其中7所学校是通过租赁或者与合作伙伴共同发展的轻资产学校,持续扩张外加费用控制带来高业绩。枫叶教育2017年中报和2016年中期报表相比,营业收入从3.8亿元上升到4.8亿元上涨27%,毛利润从1.8亿元上涨到2.2亿元上涨27%,扣非净利润从1.2亿元上涨到1.8亿元上涨54%,均有较大幅度增长。其中营业收入的增长主要来源于学费的增加,学费与去年同期比增加7500万元,增长22.3%,学费增加额占到新增营收的75%。学费增加额来源出自两个方面,一个是入读学生总数同比增长14.8%,另外一个原因是每名学生的每学期平均学费由1.98万元提升至2.07万元,同比增长4.5%。学生平均学费和入读人数的双料增长使得枫叶教育营收稳步增长。


在营业成本方面,公司的营业成本主要是教学人员成本,该项成本由2016年半年报的1.23亿元增加至2017年半年报的1.56亿元,同比增加3400万元或者同比增加27.5%。由于营业成本的增加与营业收入的增加相一致,因此公司的毛利稳步增长,由2016年半年报的1.79亿元增长至2017年半年报的2.27亿元,同比增长27%。2014年-2016年,枫叶教育的毛利率分别为43%,45%和48%,毛利率不断上升,显示出其竞争优势。


而在营销费用方面,枫叶教育营销费用从2016年的1000万元上升到2017年的1100万元。从百分比利润表上我们可以看出,营销费用占比从2016年中报的2.6%(相比于营业收入)下降到2017年中报的2.3%。得益于上市公司在不断扩张的背景下,对费用端的良好控制。枫叶教育在2017年中报实现扣非净利润1.8亿元,相比于2016年中报的1.1亿元增长37.3%,枫叶教育的扣非净利润增幅要大于营收增幅。


轻资产持续扩张,现金多、负债低


枫叶教育在规模上是我国最大的国际学校办学团体之一,根据枫叶教育的招股说明书,2013/2014年枫叶教育市场份额为7.6%,接近市场份额第二名诺德安达市场份额的3倍,位居第一。目前枫叶教育充分利用先发优势与集团化优势不断进行收购扩张,仍然为我国最大的民办国际学校之一。


公司采取轻资产的模式扩张,此前枫叶教育董事长任书良在接受媒体采访时曾表示:“未来集团仍以轻资产业务及PPP项目为主,一般与政府合作的年期为50年,集团净利润分成50-55%。政府会提供土地及建设,而集团提供教育服务”。在房价地价不断创新高的情况下,采取轻资产模式办学不需要上市公司为筹措大额资金用来买土地,而在财务报表上则体现在拥有较多的现金和较低的负债。


事实上,轻资产运营的枫叶教育与重资产运营的博实乐教育形成鲜明对比。博实乐教育依托房地产巨头碧桂园,其资产负债表与枫叶教育有着较大的区别。



从上表能看出,博实乐教育因为有碧桂园这样的地产巨头为后盾,资产负债表就要激进一些,而枫叶教育是轻资产扩张模式,通过和政府合作或者购买学校股权来扩张,就需要手上有更多的货币资金。当然在这种模式下,其资产负债率(38%)也要比博实乐低的多(87%)。但是也存在一些缺点,枫叶教育管理层需要把握好扩张的步伐,而博实乐因为在这方面就要自在很多,其新开的学校都临近碧桂园楼盘,不愁生源。


近5成营收源于高中调整战略扩张中小学


从枫叶教育分部收入的情况来看,枫叶教育的收入来源主要来自于其高中分部,根据2017年半年报,高中分部收入高达2.2亿元,占总收入的46.4%,而初中分部和小学分部收入分别为7000万元和9200万元,占总收入的14.6和19.2%。如下图所示:



来源:根据上市公司财报整理


从学校使用情况来说,枫叶教育2017年半年报为58.4%,而2016年半年报为59.9%。在入读学生人数快速增加的情况下,学校使用率略微下降的原因是上市公司新开了10所学校,而这些新学校的使用率比老学校要低,拉低了学校使用率的指标。但是根据枫叶教育一贯的特点,其学校总体使用率最近几年一直维持在60%左右,等到新开学校逐渐成熟,枫叶教育的使用率会自然回升。



对比2016年上市公司年报中给出的比率发现,高中分部收入占比有所下降,而中小学分部的收入比例有所提升。出现这种情况的原因是,对于国际学校来说,除了教员的人工成本外,其营销费用也比普通民办学校高。民办国际学校的扩张模式都是不断的选择经济条件好的城市开设新学校,而每在一个新的城市开设学校,就需要大量的营销和广告费用,使得该城市的家长们认识到国际学校高学费的价值。


枫叶教育认识到这一情况,准备建设更多的中小学,提高内部升学率,减少营销费用。在报告期,枫叶教育新开10所学校的情况下,营销费用率从2.6%下降到2.3%,减少了广告的投入,也表明了集团战略的成功与对费用控制的决心。


布局长江以北坚持不进一线,扎根2-3线


从办学地点来看,枫叶教育主要扎根于2-3线城市,避开了在一线城市与外籍国际学校和公办教育国际班的竞争。枫叶教育对于自己的客户有着明确的定位,他们几乎全部来自中国的中产阶级家庭,这样的定位使得枫叶教育在学费上具有竞争优势。根据市场公开数据,2014-2015学年上海前5大国际学校高中部学费最低的为德威国际,学费18.67万元,而最贵的为诺德安达,学费高达24.15万元,而当时枫叶教育高中部的学费为4.9万元/年,相当于上海前5大国际学校学费的2.6折。正是这种学费上的巨大差别,才使得在学费上有竞争优势的枫叶教育能够不断扩张。2002年就进入中国市场的诺德安达,限于其高昂的学费,目前只有8所学校以及6000多名学生,而枫叶教育如今学生数量已经超过2万名。


枫叶教育和博实乐教育学校分布图:




来源:博实乐财报


从博实乐、枫叶教育学校分布图来看,博实乐依托碧桂园以广东为本部,其它遍布北京上海。学校大多分布在长江以南;枫叶教育多集中在长江以北,而且绝大多数驻扎在2-3线。深耕2-3线城市的另外一个好处是可以获得较低的教工成本。对于国际学校来说,教工成本一直是最大的成本,一般占到总成本的30%-50%。根据2017年半年报,枫叶教育教师薪酬占收入的百分比为32%,而博实乐教师薪酬则占到48%,可见,枫叶教育教师的薪资水平要比博实乐低一些。


趋势:保证使用率稳定稳步的开设或收购新学校


从行业角度来看,根据德勤的报告,中国国际学校市场规模发展速度快。2011-2016年CAGR达到18%,中国国际学校数量由372所上升到737所,预计2020年将达到1000家,整个行业向好。从新进入者威胁来看,相比于其他类的民办学校,民办国际学校在资金和手续方面具有一定的壁垒,另外还需要极强的运营能力和资源整合能力。这些因素能够一定程度避免新进入者威胁。从下游议价能力来看,由于国内城镇局面收入水平不断提升,有更多的家庭有能力把子女送往国外读书,而目前国内国际学校占比较低,因此学校方有一定的议价优势。从上游议价能力来说,由于教师资源稀缺(特别是好的外教),好学校最大的成本就是教员成本,在这方面学校的议价能力较弱。从替代者竞争威胁来看,民办国际学校的主要竞争对手是外籍学校以及公办学校国际班。目前而民办国际学校的增长最快,而公办学校国际班则逐渐受到监管限制。


从公司层面,枫叶国际学校继续采用并购扩张的策略。公司与2017年初花费7800万元取得了海南科教园有限公司的控制权,该学校将成为枫叶教育在海南的第一所学校。通过此次并购,公司又获得了3300名学生(这3300名学生并没有计入本文开头提到的学生总数)。上市公司同时计划在浙江湖州、山东潍坊、重庆梁平、江苏盐城和加拿大列治文新开15所学校,且皆为轻资产学校。枫叶教育作为民办国际学校先驱之一,管理层有着丰富的经验。对于未来来说,在保证使用率稳定的情况下,稳步的开设新学校或者收购学校将会让公司业绩持续提升。

来源:iEDU投资人俱乐部 ,如若转载,请注明出处。
“看完这篇文章觉得还不够?如果您关注教育行业产业链上下游动态发展,善于发现业内具备创新与机遇的公司和产品,亦或是能对行业政策及市场变化进行深入解读,那就快给我们投稿吧,投稿邮箱是:,您的来稿或许就会影响教育未来!”
0 收藏
分享

扫码分享本文章

北京决胜网教育科技股份有限公司 京ICP备13009167号-1 电信与信息服务业务经营许可证:京ICP证130407号

Copyright © 2017 决胜网 juesheng.com All Rights Reserved.