对手上市纷纷折戟,中公教育能否打破上市魔咒

蓝鲸教育张安2018-04-12 11:082455

当尚德机构,精锐教育纷纷登陆美股,华图教育摘牌新三板转战港股时,为上市筹备多年的中公教育终于向登陆A股踏出了第一步, 3月30日亚夏汽车(002607.SZ)发布关于重大资产重组公告,将以170亿—200亿元的价格收购中公教育,创了自2017年以来教育产业交易金额新高。


在教育公司交易中,作价超过百亿的并购交易,自2017年至今,尚属首次。中公教育把自己卖的是否合理?如此大体量的并购交易,对于行业会有什么样的意义?


从并购热看估值


据不完全统计,自2017年10月至今的半年时间里,教育产业的并购案不下16起,根据相关公告,我们可以大致推算出其中部分公司的市盈率,从图表可见,近半年内进行并购交易的教育产业市盈率约在18到30之间。



12月份,神州数码并购启行教育,文化长城并购翡翠教育,宇华教育收购LEI Lie Ying Limited的100%股权,交易额分别达到了46.5亿,15.75亿和14.3亿。记录就是用来被打破的,三个月之后,亚夏汽车发布公告称,将以170亿—200亿元并购中公教育,这一价格将2017年并购交易创下的记录远远甩下,而且还有更重要的意义是,此次的交易为今后的教育产业树立了一个估值标杆。


通常情况下,小公司因其体量较小,发展的空间更大,成长的速度更快等因素可以获得相对更高的估值,而中公教育这样国内职业教育第一梯队的大公司都可以给出32.6—38.4的市盈率,这无疑为小公司市盈率的估值标定了一个参照。在今后的一段时间内,市盈率38.4将会成为教育产业并购的议价点。


在安信证券给出的立思辰收购中文未来的研究报告中指出,教育行业的平均市盈率在18—35之间,此次中公教育的估值上限略微超出这个范围一点,也是对教育产业估值的一次上探。另外,光大证券和申万宏源给出的研报也分别对文化长城并购翡翠教育,神州数码收购启行教育给出 “买入”的评定。三家标的公司的市盈率分别为26,18,29。对于标的公司的成长性,三份研报均给予肯定。



将中公教育与已经上市的教育公司进行对比可以发现,结合亚夏汽车公布的中公教育2017年度业务数据来看,中公教育近几年的业务增长较快。中公教育2017年度的营业收入为40.3亿元,净利润5.2亿元,净资产预计为10.0亿元,将中公教育与目前的教育类上市企业市值最高的好未来对标,好未来市值174亿美元,净利润约为1.148亿美元,对标来看,中公教育的潜力更加明显。


教育类公司A股上市难


在A股上市一直是教育类公司的梦魇,纵观国内教育市场,除了2014年昂立教育通过借壳新南洋成功登陆A股市场,成为首只A股教育培训产业股以外,其他机构纷纷折戟。努力无望之后,只能朝创业板、港股或者美股努力,这其中不乏知名企业,比如新东方,好未来,四季教育等。


中公教育和华图教育同为国内职教龙头企业,华图教育的上市之路坎坷异常,而中公教育借着《民办教育促进法(修订案)》实施的政策东风,上市之路能否顺利?


据某教育企业高管介绍“教育产业上市艰难和行业天然属性有关,教育产业带有公益性,而企业是盈利性的。企业追求盈利和教育产业的公益性相背离,想要鱼和熊掌兼得,这是教育法所不允许的。如果保持教育产业的公益性,想要达到A股准入门槛又非常难,所以转战港股或者美股也是不得已的选择,其实登陆美股的教育产业,有很多在上市时依然是亏损状态”。


虽然《民办教育促进法》的实施能为教育产业上市A股起到一定促进作用,但在可见的未来内,港股和美股也不会变得无人问津。教育产业在资本市场的布局更可能会是美股、港股、A股三分天下的局面。


“对于许多教育产业来讲,快速扩张是刚性需求,建立校区,增加教师是非常大的投入,所以许多教育产业都无法完成A股的硬性财务指标,选择进入A股的将会是那些发展相对成熟,业务盈利良好的教育企业”某教育行业专家介绍,“教育的公益性是一把双刃剑,在公司发展的早期,用地优惠等政策促进了产业的快速发展。但是,当企业发展到一定规模,有上市需求的时候,优惠政策就变成企业难以承受的重担,所以这些企业还是会选择港股或者美股”。


《民办教育促进法(修订案)》的正式实施扫清了教育产业公益属性与企业盈利性之间的矛盾。但是制度的推行需要时间来消化,而且通过IPO上市又需要太长的时间,过程之中难保不会出现新的变化,所以通过借壳快速上市,或许是中公教育最明智的选择。


根据中国证券监督管理委员会的官网消息可见,自2015年12月至今,中公教育前后接受了华泰联合证券有限责任公司13次IPO辅导,累计时长达到28个月,而最近几次发布的辅导公告中多次提到收入确认,关联交易等内容,可见中公教育对于借壳的上市方案谋划已久。


4月4日,亚夏汽车发布的2018年第一季度业绩报告显示,预计股东净利润同比减少55.53%—87.87%,这样一份大幅下滑的业绩表,也从另一个侧面证实了中公教育借壳亚夏汽车的真实性。


在登录A股的梦想上,中公教育已经迈出了第一步,至于结局如何,仍要等待亚夏汽车今年7月初的公告。

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