华图的“忧”与中公的“喜”

原创华说职教华说职教2018-05-14 05:006311

2018年5月4日晚间,深交所上市公司亚夏汽车公告披露了中公教育(下称“中公”)借壳上市的完整交易方案,中公拟作价185亿元置换亚夏汽车100%股权。


一时间,不仅引发了很多教育人士们的热议,还吸引到了国内不少媒体的持续关注报道,中公近三年(2015-2017年)的财务数据也随之首次出现在公众视野。


而在中公这份财务数据公开对外披露前,有关其和华图教育(下称“华图”)两家公司实力评判的坊间争议一直不曾断过,但迄今尚无定论。


或许,那些缺少权威可信数据作为支撑的评论最后也都只是让评论者们过把嘴瘾而已。


事实上,对整个教育培训行业来说,一直话题不断的另一公考巨头华图也在两个月前传来了喜讯。2018年3月22日,曾两次A股借壳失利的华图正式向港交所递交了上市申请。


如果回到上文提到的华图与中公二者实力相较的话题,时下,就这两家公司做对比似乎更为合适。


本文主要就华图招股说明书及中公借壳上市的交易方案做梳理,并由决胜网就相关数据做了分析说明。


营收差距的扩大


从总体业绩来看,近三年,中公的营收规模都明显大于同期的华图,2017年尤甚,直接将收入差距拉大到17.91亿元,而2016年的这一数字仅为6.91亿元。


当然不可否认,华图和中公的营业收入均呈逐年增长态势,但如果回看这两家公司过去三年的营收增速曲线后,会发现双方营收增速的拐点恰巧都出现在2016年,也是这一年,中公遭遇了其营收增速的一个波谷,华图则迎来了其营收增速的一个波峰。



(数据来源:华图赴港招股书,中公借壳交易方案;制图:决胜网)


从授课方式来看,尽管华图和中公近年来都在持续加码线上业务,但面授培训仍是这两家公司目前主要的业务收入来源,自2015年三年以来,华图面授培训营收占比在97%的水平,而中公该项业务收入占比也都介于92%和97%之间。


另一值得注意的是,华图线上培训所产生的收入虽逐年增加,不过直至去年此业务收入仍未突破亿元大关,中公该业务则展现出较为可观的潜力,去年收入已达近3亿元。



(数据来源:华图赴港招股书,中公借壳交易方案;制图:决胜网)


根据收入确认方式的不同,面授培训可分为普通班和协议班,协议班的学费通常高于普通班。决胜网观察到一个有趣的现象:过去三年,在面授培训中,华图普通班历年营收占比都超过协议班,而中公协议班历年营收占比则都超过普通班。


值得一提的是,近三年来,华图面授培训普通班贡献营收占总营收的比重呈逐年下降的趋势,2015年、2016年、2017年的占比分别为71.10%、68.10%、57.78%,而面授培训协议班贡献营收的比重正逐年上升;中公面授培训协议班贡献营收虽三年来均超过总营收的50%,但其面授培训普通班收入占总营收的比例同样逐年走低,占比已从2015年的40.79%直线降至24.40%。



(数据来源:华图赴港招股书,中公借壳交易方案;制图:决胜网)


若从面授培训的具体开展情况来看,除了公考面授培训业务表现依旧抢眼外,华图与中公近年来的多元化业务战略布局也都逐渐显现成效。


需要指出的是,过去三年来,在公考、事业编、教师招录等三大主要培训业务营收方面,中公历年都以较大优势领先华图。尤其是公考培训业务,2015至2016两年两家公司的营收差距都不超过5亿元,去年这一数字竟直接扩大至接近8.34亿元。



(数据来源:华图赴港招股书,中公借壳交易方案;制图:决胜网)


利润的反超


从净利润角度来看,华图2015年、2016年连续2年的净利润水平都高于同期的中公,直到2017年被中公以1.49亿元的较大差距反超;而净利率方面,过去三年,华图净利率趋于稳定,维持在17%上下徘徊,但中公净利率却呈现逐年上升的趋势。



(数据来源:华图赴港招股书,中公借壳交易方案;制图:决胜网)


再来看毛利润,中公三年来历年毛利润都远高于华图,2017年两家公司毛利润差距最大,达到11.78亿元;而毛利率方面,两家公司的毛利率均在50%以上,且2016年出现了当华图毛利率达到最高时中公毛利率却最低的现象。



(数据来源:华图赴港招股书,中公借壳交易方案;制图:决胜网)


招生能力的凸显


根据华图招股说明书及中公借壳上市的交易方案,华图教学中心从2015年年底的212家,增长到2017年底的393家,年复合增长率为36.2%。而截至2017年12月31日,中公教育拥有覆盖全国31个省市自治区、319个地级行政区的582个直营分支机构,并拥有授课教师6530名。


从参培情况来看,过去三年,无论华图还是中公,两家公司面授培训与线上培训的招生人次都逐年在增加,尤为值得一提的是,中公面授培训的招生人次已连续三年超过华图,同时也成为公司招生人次最多的培训模式,去年的招生人次达到88.24万人次,较2016年的45.83万人次增长42.46%。



(数据来源:华图赴港招股书,中公借壳交易方案;制图:决胜网)


根据弗若斯特沙利文报告,公考培训的学员总人数从2013年的约92.78万人增至2017年的约137.46万人,年复合增长率为10.3%。


而决胜网分析发现,其实对于华图和中公来说,面授培训招生人次最多的类目都是公务员考试,值得一提的是,华图公考面授培训的招生人次在2017年遭遇小幅下滑的同时,中公却继续保持稳定增长;此外,两家公司教师招录面授培训的招生人次差距也逐年在扩大,由2015年的2.07万人次增至2017年的10.84万人次。



(数据来源:华图赴港招股书,中公借壳交易方案;制图:决胜网)


经营资金的充裕


现金流方面,由于中公三年来历年经营活动产生的现金流量净额均为正且高于同期的华图,彼此的差距已由2015年的1.01亿元增至2017年的5.88亿元,也就说,中公经营现金流要比华图更充裕;另一值得注意的是,由于华图与中公三年来历年投资活动产生的现金流量净额均为负数,意味着两家公司对外投资步伐一直都在稳步前行。



(数据来源:华图赴港招股书,中公借壳交易方案;制图:决胜网)


从资产负债来看,过去三年,华图与中公两家公司的总资产和净资产均逐年上升,需要指出的是,华图的净资产额已连续三年超过中公,且差距正在逐年扩大。


资产负债率方面,华图的资产负债率在逐年下降,已由2015年末的49.56%缩减至2017年末的31.68%,处于一个较低水平,短期内基本偿付能力风险较小;而中公的资产负债率却一直都在69%以上,较高的资产负债率无疑将给公司带来一定的偿债风险。



(数据来源:华图赴港招股书,中公借壳交易方案;制图:决胜网)


根据弗若斯特沙利文报告,自2013年至2017年,毕业生总数从700万人增至800万人,年复合增长率为3.3%。该趋势将持续,于2022年达到9.3百万人。毕业生人数不断增加的原因是学生扩招。该增长趋势使求职竞争更加激烈。许多毕业生为在笔试及工作面试中表现得更好而接受职业教育。


此外,根据《国务院关于加快发展现代职业教育的决定》提出的目标预测,我国非学历职业教育的市场规模将从2014年的4237亿元增长至2020年的9800亿元,在整体教育市场中的占比将从2014年的25.4%扩大到31%,年均复合增速超过15%,发展前景可谓十分广阔。


最后,无论华图一时的“忧”还是中公一时的“喜”,两家公司进入资本市场后,对公考培训行业乃至整个教育行业的意义都将是不言而喻的。值得一提的是,华图本次赴港IPO如若成功,将成为近期从新三板转港上市第一股;而中公此次借壳方案若成功,也将成为A股“职业就业培训第一股”。

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