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华盛证券谷子樵:教育市场规模预计2050年将超5万亿,我们看好民办高中、高等教育、k12

原创决胜网决胜网2019-08-21 15:223687


民国初年,话说章太炎下有四女,一个个大姑娘到了结婚论嫁的年龄,但是没有媒婆上门,直到有一天他身边非常好的朋友把原因告诉他,他才恍然大悟,是什么样的缘由呢?因为没有人知道这四个姑娘的名字怎么念,太炎随即安排了盛大的家宴,把四个女儿请出来,一一的告知名字怎么念。这四个字非常的审批,两个字只有在康熙字典里才能查到。由于做了普及工作,四个姑娘很快就嫁出去了。


如果我们做一个套子,把这个故事套在现如今的教育里面,它会带给我们两点思考:


①我们把他们未来的夫婿当做教育的接受方,供给方提供的内容一定要恰当合适,不可以一意孤行,孤芳自赏,特别上档次,如果我们普通大众接受不了,其实是没有意义的。


②另外作为教育的需求方,你一定要相信知识确实能够改变命运,很有可能你未来的老丈人和岳母在过去十年前就给你出考题了,你只有勤勉的学习来补充知识的短板。


教育行业分析框架体系


我们做任何一个行业分析的时候,都会建立一套分析框架体系,教育行业也不例外,教育行业受政策影响非常重要,教育行业是国家的垄断资源,一定层面上反映了执政者的政治意图,我把政策法规放在第一位,其次是行业特性,第三是投资标的。


首先是政策法规这一块,我们看一个行业会非常的在意,这个行业到底是受到政策的支持、反对还是中性意见。根据过往两年教育部和相关部委颁布的条例和法规可以看出,教育行业对于政府来说是举双手支持和赞成的,并且支持的力度阵容相当豪华。


第二个是行业特征,我们最关注的是这个行业未来的天花板在哪里,这个行业在未来五年里面负荷增速是多少,其次是行业的竞争怎么样,商业模式如何。还会关注企业是否是细分行业的龙头,股东背景如何,大股东是否有充分的人脉、资力,团队是否优秀,还有可能校验这家公司过去几年的数据。


近两年的政策平均每一个月不到就有一个新的对资本市场造成重大影响的条例法规。这其中有两条主线,第一条主要是《民促法》,另外一个是国务院颁布的,针对每一个教育细分领域的指导意见。


首先,《民促法》正式颁布于是2002年,2012年首次提出修改意见,2016年年底提交人大常委会,2017年9月份进行正式的颁布新《民促法》,明确营利性和非营利性管理,合理划清学校的法人属性和财产属性。目前还在等实施条例的终审稿,预计今年下半年颁布。


国务院在期间也颁布了一系列的配套意见,涵盖学前教育、K12课外辅导、在线教育等多个意见指导。最重要的是在2017年年头1月8日所颁布的鼓励社会力量兴办民办教育,这个时间点就是港股交易股的上涨起点,对资本市场造成非常重大的影响。

 

政策对港股教育板块的三次冲击


回顾近两年港股教育板块的走势,在众多政策、法规出台的背景下,对资本市场造成了三次较大的冲击。分别是:


第一次是2017年年初到2018年6月份,教育股涨势很大,教育股不断的创新高。810送审稿一出来就对资本市场的教育股产生了爆击,外延式收购扩张受阻,VIE架构的合法性收到质疑,导致教育板块直接跌下来。

第二次是学前新规。幼儿园资本化受到较大阻碍,教育板块迎来第二次下跌。


最新的一次是上个月,国务院出具里对义务教育的指导意见,里面有一条我们简称为公民同招,一方面限制了民办教育k9阶段的选拔机制,另一方面提出了摇号派位的解决方案,资本市场再次下跌。


虽然三个都是下跌,但是姿势不同,如果我们用积极乐观的态度分析,可以看到一个比较好的现象,它越跌越少。第一个我们认为整个教育股的利空在得到充分的释放,资本市场大多数投资人开始接受这种利空,第二个我们认为教育股的估值已经充分合理,2017年三四十倍的估值情况,现在降到十几倍的情况,进入到投资区间范围。


民办高中、高等教育、k12被看好


宏观层面,数据显示2018年2.6万亿作为数据的起点,7年翻一番的情况,年化增速大约10%,那么预计到了2050年,教育市场市场规模将达到5万亿以上。


下面把我们看好的教育细分领域介绍一下逻辑:


第一个民办高中,它的投资逻辑大概有三块,首先是二孩政策的放开,适龄人口的基数在2020年会达到增长,2020年首先毛入学率从88%提升到90%以上。第二个是渗透率,高中教育阶段的渗透率还不够高,大概是24%,还有较大的提升空间。第三个逻辑是从政策面进行解读,其实高中教育目前没有看到政策上限制和打压,反向看来是一个变相的利好。


对于高等教育,它的投资核心逻辑有一些是重叠的,包括适龄人口的增加。高等教育毛入学率是非常低的,45-48%的区间,对比欧美60%,这个差距比较大,需要追赶的时间比较长。需要重点强调的是,虽然这个行业有受政策限制的,但是高等教育完全受到政策的鼓励和扶持这个是非常少有的现象,这个是受到政策鼓励和支持的。


K12的培训教育,虽然有关的监管文件从年头发到年尾,但是现在开始看好。核心的逻辑有三点,首先经过2018年强监管,有利于整个龙头集中度的逐步提升。其次虽然国务院在限定K9教育,对课外教育有限定,但是需求是真实存在的,这种需求可能被压抑,但是不可能被消灭,不排除很快有一种新的形式出现,把这段教育弥补起来。最后一个是很多企业分享的,我们未来会在教育里面注入科技的元素,带给更多的受众群体。


核心观点:

  • 对于幼儿园和K9教育阶段我们是规避态度,因为政策不明朗。

  • 对于高等教育,我们是相对比较看好。

  • 对K12的教育我们刚刚开始看好,可以慢慢开始关注。

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